海通国际-珀莱雅-603605

珀莱雅发布2023半年报:上半年实现收入36.27亿元，同比增长38.12%；归母净利润4.99亿元，同比增长68.21%，扣非归母净利润4.79亿元，同比增长70.49%。

摊薄EPS为1.24元；加权平均净资产收益率13.29%，经营性现金流净额11.81亿元，同比增长65.49%。拟以股本3.97亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.80元，不转增不送股。

简评及投资建议:

1、1H23业绩超预期，盈利持续优化。公司1H23收入36.27亿元，同比增长38.12%，主因线上渠道营收增长；归母净利4.99亿元，同比增长68.21%；毛利率增长2.39pct至70.51%，主因线上直营占比增加，以及主推大单品策略。

分品类:1H23护肤类(含洁肤)产品收入30.56亿元，同比增长38.06%，收入占比为84.44%；美容彩妆类产品收入为4.66亿元，同比增长32.30%，收入占比为12.87%；洗护类产品收入为0.97亿元，同比增长94.17%，收入占比为2.69%。

分品牌:1H23公司主品牌珀莱雅实现收入28.92亿元，同比增长35.86%，毛利率增加1.06pct至71.35%，收入占比为79.87%；彩棠实现收入4.14亿元，同比增长78.65%，收入占比为11.45%；OR/悦芙媞/其他品牌分别实现收入0.97/1.32/0.84亿元，分别增长94.17%/64.80%/10.71%，收入占比分别为2.69%/3.64%/2.35%。

分渠道:1H23公司持续推进线上渠道为主、线下渠道并行的策略，线上收入33.30亿元，同比增长44.23%，占比92.03%远超线下，其中线上直销占比73.49%；线下收入2.89亿元，同比下降5.81%，其中日化收入2.41亿元，同比增长5.64%。

2、1H23期间费用率增1.4pct，宣传推广增加amp;股权激励费用影响。1H23销售费率43.56%，同比增长1.03pct，其中新品孵化与线下、海外渠道探索使得形象宣传推广费投入同比增长50.34%；研发费率2.52%，同比增长0.20pct；管理费率5.30%，同比增长0.46pct，剔除限制性股票股权激励费用同比下降0.70pct；财务费用率同比下降0.27pct至-0.84%，系利息收入及汇兑损益综合影响所致；最终期间费用率同比增长1.41pct至50.55%，其中单2Q增长0.96pct至49.82%。

3、1H23营业利润增长68.0%，最终归母净利润增长68.2%。资产减值损失减少3738万至5218万元。此外，有效税率下降1.60pct至21.50%，少数股东损益提高1716万元，最终1H23归母净利润增长68.21%至4.99亿元，扣非归母净利润增长70.49%至4.79亿元。

4、经营回顾:聚焦核心单品系列，新营销策略塑造品牌力。①珀莱雅:持续深化“大单品策略”，聚焦双抗、红宝石、源力三大系列，核心单品不断升级，强化品牌心智；推出“循环系列”和“云朵防晒”，丰富产品矩阵；23年上半年珀莱雅在天猫平台，精华品类排名第1，面霜、面膜品类排名第2，眼霜品类排名第5。同时品牌围绕“年轻感”与“科技力”开展营销事件，6月在全国6个城市开设7家早C晚A酒咖快闪，传递品牌“科学配方”理念。②彩棠:保持大单品领先地位，市场份额不断提升，3月发布“争青系列”，推出“三色腮红盘”、“综合眉部盘”及“哑雾口红”3款新品，发布系列概念广告，线下举办发布会，明星高叶、马思纯亮相支持；618期间推出“原生肌气垫”，升级“柔雾蜜粉饼”，“三色腮红盘”23年上半年天猫腮红类目排名第2。③Offamp;Relax:明星单品渗透率持续提升，头皮预洗品类“头皮清零液”618期间获天猫头皮预洗类目排名第2；开展一系列品牌活动，传播品牌理念。④悦芙媞:多产品全新升级，聚焦品类搭建，提升“油皮护肤专家”消费者认知。

全渠道精细化运营，珀莱雅多平台成交国货第一。①线上:集中运营天猫旗舰店、抖音和京东。天猫旗舰店夯实大单品矩阵战略，打造超级大单品，618期间及23年上半年珀莱雅天猫旗舰店成交金额获天猫美妆排名第4，国货排名第1；抖音优化珀莱雅三大系列矩阵账号，23年上半年成交金额珀莱雅美妆排名第3，国货排名第1；京东重点人群精细化运营，38活动及618期间，珀莱雅成交额京东美妆国货排名第1。②线下:日化渠道拓展新型商城集合店合作，节假日期间加强店铺零售管理，抗衰明星新品蕴能系列上市帮助门店提高客单价；百货渠道加强专柜建设，推进全国多零售系统直营合作，多城市多点位布局“早C晚A酒咖”快闪活动。

基础研发加速布局，多研发中心积极筹备。公司持续推进国际科学院建设，杭州龙坞研发中心和上海研发中心正在建设中，日本研发中心正在筹备中。累计拥有专利234项，新增发明专利4项、实用型专利5项、外观设计专利8项；起草发布2项国家标准，累计主导或参与制定国家标准16项、行业标准3项、团体标准18项。

信息化赋能供应链。①供应链方面:实现产品开发到产品交付完整供应链数字化管理，多协同系统数据互通，实现全链路透明，三大智能引擎持续赋能品牌做大。②生产方面:湖州生产基地新增多条面膜自动线、新购2台2吨德国EKATO乳化锅，物流智能仓库正式投入试行，库内业务操作95%以上实现无人化。

维持对公司的判断。公司近年来打造以“产品、内容、运营”等为主线的前中后台高效协同的自驱型组织，沿多品牌多品类路径稳步迈进。公司2022年7月发布新一期限制性股权激励方案，凸显龙头持续成长信心。在当前行业分化加剧、马太效应凸显的环境下，公司中长期成长确定性价值尤为突出。

更新盈利预测。我们预计公司2023-2025年收入各82.38亿元、101.77亿元、123.38亿元，同比增长29.0%、23.5%、21.2%；归母净利润11.00亿元、13.79亿元、17.01亿元，同比增长34.6%、25.3%、23.4%，EPS各2.77元、3.48元、4.29元。

参照可比公司估值，考虑到公司作为美妆新国货的领军者，围绕“6*N战略”持续强化综合实力，且扁平化、模块化的网状组织使其决策能力和运营效率更高，公司处于快速发展期，按照2023年给以其48倍PE，对应合理市值528亿元，目标价133.11元，维持“优于大市”评级。

风险提示:行业竞争加剧，项目孵化风险，国际局势的不确定性给供应链带来的不确定性影响。