中信证券首次覆盖汇通达网络9878.HK，给予“增持”评级

9月30日，中信证券发布研报，首次覆盖汇通达网络给予“增持”评级。研报观点认为，汇通达在下沉市场服务商中形成了“赋能而非替代”的独特定位，有效链接零售商家，商业模式的盈利逻辑已获市场充分验证。

与此同时，在政策、市场不断升温回暖的背景下，近期港股市场持续拉升，带来强劲的赚钱效应，汇通达网络作为下沉零售龙头股迎来大幅反弹行情。截至30日收盘，汇通达网络高开高走，收报21.90港元/股，涨幅达11.17%，股价创近两个月新高。

中国下沉市场具有人口基数大、消费韧性强、市场空间广等特点。据沙利文《2023年中国下沉市场零售行业ToB服务白皮书》统计显示，下沉市场消费规模由2017年11.8万亿元增长至2022年17.6万亿元，五年复合增长率达8.3%，较一二线城市具有更大的市场规模和更高的市场增速。据中信证券测算，下沉零售市场的主导地位持续，预计到2026年下沉市场夫妻店B2B交易规模有望达到2万亿。

作为国内下沉零售市场领军企业，汇通达网络拥有庞大的供应链优势，通过一站式SaaS解决方案帮助乡镇夫妻店满足当地乡镇客户的购物需求。截至2023年末，公司已覆盖全国21个省份、超2.5万乡镇，特别是三线以下城市以及村县区域，形成不断完善的下沉市场零售生态系统。

在下沉市场规模大、消费韧性足的市场环境下，汇通达网络经营发展迎来营收规模、盈利能力的持续增长。财报显示，2019年到2023年，公司营业收入复合增长率达17%，整体维持较快增长。

目前，汇通达已形成以交易业务和服务业务为核心的双轮驱动商业模式。中信证券分析认为，交易业务积累的会员店资源，为门店SaaS+服务提供强大的客户基础；同时服务业务的持续渗透，提高了客户粘性，减少了交易业务会员零售门店的流失率，反过来强化交易业务的可持续性。

交易业务方面，汇通达深耕布局消费电子、农业生产资料、家用电器、交通出行、家居建材、酒水饮料、洗化日用等七大品类，推进头部品牌合作与自有品牌建设相结合的一站式供应链发展。其中，在自有品牌建设方面，公司打造了产业一体化的创新供应链模式，率先在家电、农资行业孵化产销一体化项目，推出了“阿尔蒂沙”、“汇种沺”等品牌，极大地提升了供应链效率与交易业务的价值产出。

服务业务方面，汇通达通过提供数字化解决方案与定制化营销服务，加强供应链路数字化体系的建设，持续提升用户粘性。针对小店零售痛点，公司提供的门店SaaS+服务与商业解决方案深度契合下沉零售市场需求，并通过线下团队提供营销指导等差异化服务，长期合作用户数及粘性持续增长、增强。

中信证券分析认为，汇通达网络具备优质的一站式供应链能力与突出的线下业务拓展能力，交易业务与服务业务相互协同，双轮驱动发展。随着需求增长、竞对离场，汇通达的区域拓展进程有望进一步加速，后续公司收入、利润潜力将获得持续释放，预计2024E~26E公司经调归母净利润5.44/6.90/8.19亿元，综合评估给予公司目标价23港元/股，首次覆盖给予“增持”评级。