港股反弹节奏放缓机构研判积极因素仍在积累

经历一个多月的快速反弹后，近期港股市场行情有所调整，反弹节奏明显放缓。不过从南向资金流向看，8月18日南向资金再现百亿港元级别净流入态势，8月以来净流入规模已超270亿元，叠加日前恒生指数公司发文就恒生科技指数可能作出的修订方案征询市场意见，当前市场积极因素仍在持续积累。

在业内人士看来，当前港股的确正从多重压力之下的悲观情绪中走出来，但能否出现一轮真正意义上的长期上涨行情，更多取决于基本面和资金层面的改善，8月中下旬的业绩验证窗口和9月的美联储政策预期窗口值得重点关注。在具体配置上，建议以低波红利资产作为配置底仓，同时关注中报或已确认经营底部出现的方向。

趋势性上涨仍需等待基本面改善

Wind数据显示，8月18日开盘后不久，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数即震荡走弱，午后前述三大指数出现明显拉升，截至当日收盘，恒生指数、恒生中国企业指数分别上涨0.07%、0.16%，恒生科技指数跌幅收窄至0.90%。

从近期港股市场整体走势看，在6月26日盘中创出年内新低后，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数便集体开启一轮较为明显的上涨行情，但到8月初，前述三大指数涨势放缓，并在近期震荡回落。从港股市场内部情况看，就在前述指数调整的同时，恒生生物科技指数则接棒上涨，截至8月18日收盘，其年内累计涨幅达9.01%，是同时期为数不多实现正收益的港股主要指数之一。

“2026年以来，港股与部分以‘硬科技’为主导的市场之间呈现出鲜明的跷跷板效应。”对于港股本轮反弹行情，中国银河证券首席策略分析师杨超认为其更接近超跌之后的估值修复，即当资金从其他股市拥挤的AI硬件链撤出时，估值洼地效应明显的港股便成为主要的承接市场之一。当前港股的确正从多重压力之下的悲观情绪中走出来，但能否出现一轮真正意义上的长期上涨行情，更多取决于基本面和资金层面的改善。

结合对近期其他主要市场表现的分析，国元国际分析师张思达也认为，港股趋势性上涨仍需等待国内需求和市场盈利改善，以及南向资金和外资的进一步流入:“上周港股在海外加息预期继续降温的情况下仍明显跑输美股及主要亚洲市场，表明海外利率已由主要压制因素逐步转为边际利好，而国内基本面、盈利预期和增量资金正在成为更重要的定价变量。”

在兴业证券全球策略分析师万清昱看来，现阶段应将港股反弹行情定义为“底部已现、反转待验”，而非基本面已确认的趋势性行情，港股上市公司中报成色或是港股整体盈利预期能否由局部改善转向普遍上修、从而推动港股由反弹过渡至反转的决定性因素；就流动性环境而言，其虽已边际改善，但进一步宽松仍有赖于地缘风险继续降温。

两大积极因素或提振市场吸引力

就现阶段的港股而言，其反弹节奏放缓也并不意味着市场内部缺乏值得关注的结构性亮点:南向资金继续入市有望为港股市场注入增量流动性，而恒生科技指数编制方法或迎来重要改革，有望进一步强化指数科技属性，从而增强港股市场吸引力。

Wind数据显示，8月18日当天，南向资金单日净流入规模超百亿港元，达140.02亿港元，其8月以来净流入规模达到271.33亿港元。从南向资金今年以来整体流入情况看，其累计净流入规模已超3900亿港元。从南向资金今年前7个月流入情况看，除5月小幅净流出不到36亿港元外，其他月月度净流入规模均在270亿港元以上。

结合对今年前7个月南向资金流向的分析，杨超认为，期间南向资金在延续净流入态势的同时，在行业配置上的操作也更加精准，呈现出科技与金融双轮驱动的进攻性布局。从南向资金持仓结构看，下半年资金可能进一步向半导体、机器人、电池、硬件设备等硬科技方向以及银行、能源等高股息板块集中，而消费、互联网等板块除非盈利数据出现超预期改善，否则可能继续面临资金流出压力。

恒生指数公司日前刊发咨询文件，就恒生科技指数可能作出的修订方案征询市场意见，相关修订预计将于9月底公布。就具体内容而言，恒生指数公司建议修订现行的六大科技主题以更紧贴最新市场发展，修订后的六大科技主题将涵盖数码平台及解决方案、人工智能、先进硬件、机器人及自动化、云端和前沿科技，科技子主题由16个增加至24个。

结合对恒生科技指数现有成分股的分析，广发证券策略首席分析师刘晨明认为，恒生科技指数中，消费股占比达67%，改革后恒生科技指数有望强化科技主题辨识度，短期有望产生一次性的被动资金配置需求，中长期则有望提升指数的成长弹性。从模拟调整结果看，恒生科技指数的消费互联网和平台经济属性将相对淡化，对半导体、专用硬件、智能设备和人工智能产业链的覆盖度明显提高。

以红利为底仓布局业绩底已确认方向

对于港股市场后市配置，杨超建议，已持仓的投资者可考虑利用反弹优化配置结构或逐步兑现收益；对于新增资金，更值得等待估值、流动性或基本面出现更加明朗的改善信号后再买入，建议关注8月中下旬的业绩验证窗口和9月的美联储政策预期窗口。“若港股互联网平台盈利预测停止下修，AI应用开始贡献实质性收入，汽车等行业价格竞争趋于理性，港股才可能从超跌反弹转向趋势性行情；就美联储而言，若9月暂缓加息，则将为港股争取到更长的反弹窗口。”

华泰证券首席宏观经济学家易峘判断，外部环境企稳和红利资产股息率回落，意味着资金流入最快阶段可能告一段落，但红利资产依然能够起到风险分散和平衡的作用，因此在具体配置上，低波红利资产作为配置底仓依然重要，看好大金融等板块；此外，建议关注中报或已确认经营底部出现的乳品行业及部分零售行业；对于资金面承压但需求景气逻辑仍成立的AI链，建议更多作为进攻品种而非配置底仓；CXO和创新药龙头业绩兑现度高，但短期投资性价比下降，行情斜率或放缓。

万清昱建议循着盈利预期改善方向布局，重点关注盈利上修且股价尚未充分计价的板块:一是近期盈利显著上修但市场或尚未计价的行业，如半导体、汽车与零配件、公用事业、房地产和非银金融等；二是部分盈利上修且市场已有一定计价的行业，如硬件设备、医药生物、电气设备、医疗设备与服务、化工和环保等。此外，还需要警惕10月及明年1月市场的阶段性解禁压力。